东吴证券：2026Q1全A两非盈利改善 ROE低位企稳
板块2026Q1归母净利润同比增速由2025年的12。30%降至-5。53%，次要受高基数效应和政策支持退坡影响。2025 年受益于“两新”政策取海外需求高增，行业订单取业绩基数较高，2026 年政策边际效应削弱，保守通用设备、公用设备增速显著回落；板块内部呈现布局性分化：从动化设备（2026Q1归母净利润同比+9。78%）受益于制制业智能化需求；轨交设备、工程机械增速虽有波动，但仍连结稳健韧性。电力设备2026Q1归母净利润同比增速达53。80%，较2025年的38。81%进一步提拔。这一是受益于劣势制制出海盈利，海外绿色能源转型加快，中国光伏、风电、储能设备凭仗成本取手艺劣势，出口订单大幅增加，带动相关企业营收取利润高增。二是部门范畴供需款式改善，如电行业供需关系逐渐修复，电池环节盈利显著回升。国防军工业绩高增验证景气，军工订单进入集中交付期，地面兵拆、帆海配备范畴实现高增加。
板块方面，2026Q1科创板归母净利润同比增速大幅回升，创业板增速亦靠前。从板/科创板/创业板/北证2026Q1归母净利润同比增速别离为5。54%/203。41%/21。91%/-13。66%，此中科创板2026Q1归母净利润同比增速较2025年累计同比增速有较着改善，从板、创业板2026Q1增速持平2025年，北证业绩仍然偏弱。2026Q1板块营收同比增速全体均较2025年有所改善。2026Q1营收同比增速从板+3。65%，科创板+21。55%，创业板+21。38%，北证+12。29%。全数板块2026Q1营收同比增速较2025年实现改善，双创板块改善幅度领先。
2026Q1 ROE（TTM）环比改善能够分为线索，一是周期品受益于供需款式改善盈利延续回升；二是TMT标的目的维持高景气；三是劣势制制业出海斥地新增加曲线 ROE（TTM）环比2025Q4改善幅度较大的行业是：有色金属（环比+2。76pct，下同）、电子（+0。81pct）、（+0。80pct）、电力设备（+0。58pct）、国防军工（+0。47pct）、石油石化（+0。38pct）、交通运输（+0。32pct）、计较机（+0。31pct）、（0。30pct）。
2026Q1全A两非资产欠债率为58。40%，较2025Q4小幅反弹、根基持平2025Q3。杠杆率的企稳也表白企业竣事了2021年以来的去杠杆周期，虽然当下资产欠债率仍处于汗青低位程度，但跟着经济从体收入预期不竭改善，企业无望再度进行本钱开支，添加杠杆程度。布局上，上逛周期品、中逛制制以及TMT范畴的资产欠债率呈现回升，而下逛消费板块产能仍正在出清。
两非利润表拆解：2026年一季度毛利润同比实现双位数增加，毛利率显著高于2025年同期。费用同比呈现回升，次要是因为财政费用大幅添加，非经常性损益对净利润延续构成正贡献。
1）2026年一季度毛利同比实现双位数增加，毛利率显著高于客岁同期和2025年。2026年一季度全A两非营收总额13。91万亿元，较2025年同期上升6。3%，停业成本总额11。37万亿元，同比上升5。5%。毛利润2。53万亿元，同比提拔10。0%。2026年一季度全A两非毛利率为18。2%，较客岁同期、2025年均高0。6pct。
国内经济仍处于弱苏醒形态，物价低位运转，消费业绩改善力度无限。必选消费2026年一季度归母净利润同比增速较高的细分行业是休闲食物（+109。99%）、互联网电商（+78。11%）、商业（+61。12%）；2026Q1归母净利润同比增速较2025A实现大幅改善的细分行业是一般零售、、生物成品。板块量价齐跌，2025年归母净利润同比录得双位数负增加，2026年一季度仍然维持负增。龙头企业利润亦遭到较着的冲击，茅台2025归母净利润、营收同比双双呈现下滑，为上市以来初次年度业绩下滑。
可选消费2026年一季度归母净利润同比增速较高的细分行业是制纸（+270。05%）、体育（+101。41%）、旅逛及景区（+97。72%）、酒店餐饮（+69。32%）；2026Q1归母净利润同比增速较2025A实现大幅改善的细分行业是体育、、。
正在汇率宽幅波动的布景下，汇兑损益对于上市公司利润的扰动亦难以轻忽。依托安定的制制业劣势，国内企业出海历程持续加速，上市公司海外营业渗入率不竭提拔，海外收入成为全体营收的主要支柱。陪伴出海企业规模扩张，企业外币资产取欠债敞口持续走高，汇率波动对上市公司盈利的影响显著提拔。近年美元兑人平易近币汇率阶段性波动显著，交替发生汇兑收益取丧失，扰动企业账面盈利。2023年上半年人平易近币大幅贬值，为出海企业带来可不雅汇兑收益，无效增厚全体利润；而2025年四时度以来人平易近币快速升值，反向发生汇兑丧失，对企业盈利形成磨损。
有色金属业绩延续亮眼表示，一季度正在去美元买卖和供需叙事下有色金属演绎史诗级行情，全球订价的铜、铝等工业金属行至高点；贵金属价钱同步走强，COMEX黄金价钱一度冲破5500美元/盎司。跟着中逛反内卷推进、新能源渗入加快，以锂为代表的能源金属供需款式改善，价钱低位回升、带动业绩高增；正在供给管制的布景下，罕见金属价钱中枢抬升、利润增速同步上行。中东场面地步扰动下，油价大幅走强，但跌价效应或将正在本年二季度起头表现，当前板块受益于全球经济苏醒及低基数效应边际送来改善。行业延续负增，但2026Q1归母净利润同比降幅相较2025A较着收窄。
2026年一季度，全A两非资产周转率环比降低0。13pct至55。7%。此前因为经济苏醒节拍偏缓，企业预期转弱，选择降低本钱开支，这使得总资产同比增速放缓。但因为总需求不脚，通缩传导不畅，企业营收同比增速也快速下滑，且下滑幅度比总资产下滑幅度更大，使得资产周转率走弱。跟着经济供需款式改善、营收量价抬升，资产周转率分母端同步回升、且分母端总资产抬升速度更快，因而周转率仍处于低位。边际来看，2026年一季度全A两非营收实现双位数增加，后续若通缩成功传导，则收入端增速无望加速、进而带动资产周转率反弹。从库存周期来看，当前也曾经低位企稳，无望逐渐进入补库阶段，后续资产周转率向上的弹性仍然要察看价钱目标的修复环境。
2026Q1归母净利润同比增速较高的细分行业是多元金融（+48。92%）、房地产办事（+22。12%）、证券（+17。57%）；2026Q1归母净利润同比增速较2025A实现大幅改善的细分行业、、房地产开辟。
2026Q1、2025A归母净利润累计同比增速均为正值，且2026Q1增速较2025A改善的行业是计较机、有色金属、、电子、电力设备、环保、交通运输等。
全A非金融ROE（TTM）低位企稳。2026Q1全A 两非ROE（TTM）为6。18%，相较2025Q4的6。03%呈现反弹，但仍低于2025Q3的6。31%，表白盈利能力仍然正在底部区间，后续仍需要察看向上的弹性。杜邦三要素中，资产周转率仍有拖累、净利率和毛利率反弹，但因为汇兑损益扰动，净利率改善程度弱于毛利率、资产欠债率低位企稳。
2026Q1较2025A归母净利润累计同比增速改善幅度居前的行业别离是商贸零售、计较机、有色金属、电子、交通运输。
从环比增速来看，2026Q1全A两非归母净利润环比增速较着强于季候性，而2025Q4则略弱于季候性。2026年一季度全A两非归母净利润环比增速为543。06%，过去五年（2021年至2025年）均值为167。50%；2025年四时度全A两非归母净利润环比下降83。19%，相较过去五年（2020年至2024年）均值的63。05%略低。
2026Q1归母净利润同比增速较高的细分行业是（+201。42%）、其他电子（+131。04%）、软件开辟（+106。58%）；2026Q1归母净利润同比增速较2025A实现大幅改善的细分行业是、告白营销、其他电子。
上逛资本品2026Q1归母净利润同比增速居前的范畴集中正在有色金属部门分支，次要是（+378。82%）、（+109。39%）、（+102。81%）、小金属（+99。90%）；上逛资本板块2026Q1归母净利润同比增速较2025A大都实现改善，此中改善幅度居前的细分行业有（+69。38pct）、（+54。99pct）、（+51。14pct）；、油服、焦炭2026Q1归母净利润同比增速较2025A走弱。
2026年一季度非金融上市公司运营现金流占收入比沉为0。73%，客岁同期为1。02%，当前仍然处于过去10年以来较高程度。2026一季度非金融上市公司发卖商品、供给劳务收到的现金流同比增速为4。06%，较2025年的2。80%延续改善。
气概方面，成长气概2026Q1归母净利润同比增速延续领跑、周期气概增速呈现改善，消费气概增速低位小幅回升。从2026Q1归母净利润同比增速来看，成长（45。95%）周期（20。16%）金融（2。11%）不变（-7。40%）消费（-8。86%）。此中成长、周期、消费2026Q1归母净利润同比增速较2025年实现提拔，金融、不变2026Q1归母净利润同比增速较2025年回落。
总体来看，2026Q1归母净利润同比增加靠前的行业是计较机（+119。07%）、有色金属（+114。03%）、（+85。46%）、电子（+73。00%）、（+53。80%），次要集中正在TMT和中逛制制范畴。
全A两非2026年一季度归母净利润同比增速实现双位数增加。全数A股2026年一季度归母净利润同比增速为7。17%，较2025年报（累计2。94%）有较着改善，也高于三季报（累计5。53%）；全A两非2026年一季度归母净利润同比增速为12。09%，2025年报累计同比增加0。05%、三季报累计同比增加3。06%。
2026Q1全A两非毛利率（TTM）、净利率（TTM）均较2025Q4有较着改善，毛利率改善幅度更大。跟着经济苏醒、供需款式改善，毛利率低位呈现反弹，而净利率虽被汇兑损益拖累，但对于其他费用类科目节制较好，同时非经常性损益科目也有正贡献，从利润率的财产链布局来看，上逛资本、中逛材料、中逛制制、TMT的毛利率呈现回升，而下逛消费范畴毛利率全体仍正在回落。具体来看？。
化工利润较着改善，一方面受益于此前的反内卷政策，另一方面是跟着中逛制制业苏醒，中逛材料端需求也同步改善，进而对业绩起到支持。地产链的、建材2026Q1归母净利润同比增速回落、且相较2025年增速降幅扩大，一是因为基数效应、2025Q1是高基数，二是因为2025年全年财务沉心更方向化债，基建、地产投资增速下滑，对黑色系需求支持不脚。
全体来看，当前 A 股企业盈利全体仍处正在相对底部区间。后陪伴宏不雅经济预期改善、下逛需求稳步回暖叠加物价通缩传导顺畅，企业盈利修复根本逐渐夯实。从汗青周期纪律看，PPI 凡是会领先ROE实现修复，本年3月PPI当月同比已实现由负转正，跟着工业端价钱回暖并向下逛传导，后续企业盈利无望步入稳步回升通道。
瞻望后期，跟着全球 AI 财产超等周期的持续演绎，TMT 板块高景气宇具备较强延续性。跟着算力根本设备扶植持续推进、手艺迭代加快落地，行业盈利修复动能无望进一步强化。后续可沉点结构国产芯片自从可控、海外算力财产链等高确定性从线，同时关心 AI 端侧智能眼镜、人形机械人等硬件立异赛道，以及逛戏板块景气延续机遇，持续各类 AI 贸易化使用落地带来的增量投资机遇。
两非利润表拆解：2026年一季度毛利润同比实现双位数增加，毛利率显著高于2025年同期。费用同比呈现回升，次要是因为财政费用大幅添加，非经常性损益对净利润延续构成正贡献。
上中逛周期品种，全球订价的有色、石油毛利率较着修复，受益于反内卷的化工、建材也有改善，而黑色系煤炭、钢铁仍鄙人滑。
企业投资现金风行为可以或许较好的产能周期，此中目标【购建固定资产、无形资产和其他持久资产领取的现金】具备前瞻性。我们察看到，企业的本钱开支和收入（预期）相婚配，当前全A非金融营收同比增速小幅回升，布局性本钱开支加快。而全面性扩产行为仍未发生，正在建工程同比增速仍然正在探底。
瞻望后期，A股慢牛趋向安定，本钱市场热度持续提拔，非银板块无望延续景气；降息降准落地，大行息差压力减轻，利润将维持稳健增加。正在政策催化下无望延续布局性苏醒，业绩或将领先。
分行业来看（剔除），2025年非银金融（1289亿元）、石油石化（905亿元）、（879亿元）、（843亿元）、电力设备（726亿元）年报分红金额居前；钢铁（+32。1%）、有色金属（+29。9%）、国防军工（+23。9%）较2024年分红金额有较着提拔，煤炭2025年分红金额467亿元，相较2024年的822亿元有较着下降。
2026Q1归母净利润同比增速较高的细分行业是航空机场（+867。83%）、管理（+23。06%）；2026Q1归母净利润同比增速较2025A实现大幅改善的细分行业是（+49。46pct）、（+26。01pct）。
全A非金融石油石化ROE（TTM）低位企稳。2026Q1，全A 两非ROE为6。18%，相较2025Q4的6。03%呈现反弹，但仍低于2025Q3的6。31%，表白盈利能力仍然正在底部区间，后续仍需要察看向上的弹性。杜邦三要素中，资产周转率仍有拖累、净利率和毛利率反弹，但因为汇兑损益扰动，净利率改善程度弱于毛利率、资产欠债率低位企稳。
总体来看，2026Q1归母净利润同比增加靠前的行业是计较机（+119。07%）、有色金属（+114。03%）、国防军工（+85。46%）、电子（+73。00%）、电力设备（+53。80%），次要集中正在TMT和中逛制制范畴。
2026Q1、2025A归母净利润累计同比增速均为正值，且2026Q1增速较2025A改善的行业是、、国防、设备、环保、等。
瞻望后期，正在关税冲击下外需面对下行压力，内轮回是鞭策经济平稳健康成长的主要抓手，我们估计增量政策仍将持续落地。若宽财务对需求构成无效改善、驱动物价回升，大消费板块无望实现量价齐升。后续仍需要关心上逛跌价可否成功向下传导。国有大行正在2026Q1营收、归母净利润同比增速均延续正增、且较2025年增速有所改善。非银业绩正在高基数效应下表示分化，此中券商受益于A股交投火热、IPO市场活跃，2026Q1归母净利润实现双位数增加；但安全板块因为投资收益不及预期，业绩呈现较着回落。景气改善，正在政策鞭策下，一线城市二手房价钱呈现回暖，交投也有苏醒，对应布局上后端较着回升。
公共办事板块景气延续分化。出行链中机场2026Q1归母净利润同比增速大幅增加，一方面是2025Q1低基数，另一方面是国内商务出行、跨境旅逛取外贸运输需求回暖，带动业绩呈现回升；行业受益于反内卷，2026Q1归母净利润同比增速实现转正。公用事业2026Q1归母净利润同比增速转负，子行业电力、燃气均录得负增加。环保行业景气延续改善，2026Q1归母净利润同比增加超20%。
2026一季度筹资现金流净流入，非金融上市公司筹资现金流占收入比沉为8。35%，较2025年有所改善。2026Q1全A非金融上市公司债权领取的现金同比大幅反弹至10。23%，反映企业仍有必然偿债压力。
分析来看，当前A 股全体呈现新旧经济苏醒显著分化的款式，经济布局转型成效持续。新经济、成长赛道成为焦点景气从线，新质出产力相关财产业绩逐渐落地兑现、送来双击，而保守板块盈利修复相对畅后。
2026Q1 ROE（TTM）环比改善能够分为线索，一是周期品受益于供需款式改善盈利延续回升；二是TMT标的目的维持高景气；三是劣势制制业出海斥地新增加曲线 ROE（TTM）环比2025Q4改善幅度较大的行业是：有色金属（环比+2。76pct，下同）、电子（+0。81pct）、（+0。80pct）、设备（+0。58pct）、国防（+0。47pct）、（+0。38pct）、（+0。32pct）、计较机（+0。31pct）、（0。30pct）。
风险提醒：数据统计不全带来的计较误差；经济苏醒不及预期；美债见顶下行迟于预期；地缘事务黑天鹅。
中逛制制板块2026年一季度归母净利润同比增速较高的细分范畴次要集中正在电力设备和国防军工，细分行业是地面兵拆（+621。20%）、帆海配备（+358。82%）、（+83。81%），2026Q1归母净利润同比增速较2025A实现大幅改善的细分行业是地面兵拆、帆海配备、风电设备、。
中逛材料2026Q1归母净利润同比增速居前的范畴次要是农化成品（+46。19%）、化学纤维（+33。93%）、塑料（+32。02%）；2026Q1归母净利润同比增速较2025A改善幅度居前的细分行业有拆建筑材（+68。56pct）、（+49。90pct）、冶钢原料（+24。55pct）。
3）净利润同比延续正增加，非经常性损益科目对净利润构成正贡献。2026年一季度全A两非利润总额11068亿元，较2025年同期提拔13。3%。公允价值变更净收益、投资净收益同比大幅增加，非经常性损益科目全体对净利润构成正贡献。较2025年改善。
现金流：2026年一季度净现金流占收入比沉较着改善，处于近年来较好的程度。分具体科目来看，2026年一季度的三个现金流科目表白：运营勾当现金流占比虽较客岁回落、但仍处于近10年来较好程度，投资现金流收入降低。
2025年中国经济展示出较强的韧性，全体呈现平稳增加的态势。2025年现实P增速告竣5%的增加方针。2026年一季度经济送来开门红，现实P同比增速回升至5%，表面P增速显著改善、同比增加4。9%，不只大幅好于前值3。9%，也是2023年三季度以来增速最高值，价钱的改善是经济苏醒的主要信号。受益于反内卷下部门行业供需款式改善，以及中东和平迸发带来输入型通缩，PPI当月同比增速正在3月实现转正，回升至0。5%，为持续下降41个月后初次上涨。正在利润率回升和低基数布景下，工业企业利润累计同比增速正在本年2月、3月实现双位数增加，对应全A业绩正在2026年一季度大幅走强。瞻望后续，A股无望逐渐从此前的流动性驱动转向业绩驱动，慢牛行情将延续。
截至2026年4月30日10时，共有近3650家上市公司披露&实施年报分红。披露&实施口径下，2025年年报分红15761亿元，分红家数3649家，均相较2024年小幅削减。2025全年，上市公司累计实现分红22962亿元，根基持平2024年。
2025年下半年全A两非发生汇兑丧失491亿元，而2024年同期则发生汇兑收益25亿元。若剥离汇率波动带来的扰动、剔除汇兑损益影响，2025年H2归母净利润同比增加1。3%。因而2025年全A两非业绩呈现回踩，很大程度上是因为汇兑丧失导致的；而2026年一季度上市公司业绩同样遭到汇兑丧失的影响，因而盈利修复力度是强于表不雅数据的。跟着汇率或将回归双向合理波动款式，汇兑损益对企业利润的影响将趋于弱化。
TMT板块全体延续景气，2026Q1计较机、电子归母净利润同比均实现高增加；通信行业中通信设备维持高增加，一季度归母净利润同比增加超60%；传媒板块业绩呈现回落。AI 财产链进入超等周期，海外大厂本钱开支高增驱动算力核心扶植提速，芯片、光模块、半导体设备等环节供需紧俏，量价齐升共振兑现高景气。双创板块龙头业绩兑现，中际旭创、寒武纪等焦点标的盈利高增，验证财产向上趋向。板块全体偏弱，影视端受2025年春节档爆款高基数拖累，票房同比回落导致业绩承压；逛戏赛道延续景气，但正在客岁高基数下，归母净利润增速天然回落，增加更趋稳健。
数据统计不全带来的计较误差：演讲中的测算方式均采用全体法，若数据统计不全可能会形成成果误差；数据口径分歧？。
全A两非2026年一季度营收同比增速反弹。全数A股2026年一季度营收同比增速为4。99%，2025年报累计1。31%、三季报累计3。90%；全A两非2026年一季度营收同比增速为6。22%，2025年报累计1。75%、三季报累计3。55%。
指数方面，2026Q1科创50归母净利润同比增速较着领先，次要宽基指数2026Q1同比增速均较2025年有改善，科创50改善幅度最大。从2026Q1归母净利润同比增速来看，科创50（441。69%）创业板指（25。60%）中证500（21。10%）沪深300（4。84%）中证1000（3。95%）。指数2026Q1归母净利润同比增速均较2025年实现改善，此中科创50改善幅度最大，提拔跨越450pct。
板块和气概方面，当前A 股全体呈现新旧经济苏醒显著分化的款式，经济布局转型成效持续。新经济、成长赛道成为焦点景气从线，新质出产力相关财产业绩逐渐落地兑现、送来双击，而保守板块盈利修复相对畅后。
2026年一季度净现金流占收入比沉较着改善，处于近年来较好的程度。分具体科目来看，2026年一季度的三个现金流科目表白：运营勾当现金流占比虽较客岁回落、但仍处于近10年来较好程度，筹资现金流占比有较着回升，投资现金流收入降低。
2026Q1较2025A归母净利润累计同比增速改善幅度居前的行业别离是商贸零售、、、、交通运输。
全A两非2026年一季度归母净利润同比增速实现双位数增加。全数A股2026年一季度归母净利润同比增速为7。17%，较2025年报（累计2。94%）有较着改善，也高于三季报（累计5。53%）；全A两非2026年一季度归母净利润同比增速为12。09%，2025年报累计同比增加0。05%、三季报累计同比增加3。06%。
瞻望后期，化工业绩可能正在二季度送来迸发。油气供应中缀将间接抬升烯烃及其衍生品的全体价钱中枢，即便地缘冲突竣事，物流运输、炼化加工、库存周转等财产链环节仍需较长时间方能恢复至和前常态程度；且供应中缀周期越长，后续产能修复取供给回补所需的时间及成本也将随之添加。正在油价波动后，化工品订价将锚定实正在的供需逻辑，彼时供需偏紧的品种价钱中枢或大幅上移。同时关心能源通缩向农业的传导，若是和平和海峡演绎为持久拉锯、叠加天气变化影响，农产物或送来可不雅价钱弹性。地产链标的目的，2026年化债压力边际削弱，叠加“十五五”开门红的，投资力度无望加大，对于顺周期的边际影响会好于2025年。跟着大基建项目连续开工，、建材业绩无望企稳。
从分红比例（年报分红金额/全年归母净利润）来看，上市公司2025年年报分红比例中位数维持正在相对高位。2025年年报分红比例中位数为33。03%，取2024年年报分红比例中位数（35。07%）比拟小幅回落。行业层面，分红比例中位数排名靠前的行业是煤炭（49。99%），家用电器（48。68%）、（48。32%）；2025年年报分红比例较2024年改善较为较着的次要是（+5。59pct）、煤炭（+4。99pct）、纺织服饰（+3。82pct）。
瞻望后期，范畴反内卷持续推进，行业窘境反转初步，储能、风电、电等标的目的景气无望持续修复；板块正在国内政策支持、大基建项目开工，以及出海需求景气等要素驱动下，业绩无望稳健增加；十四五收官之年，军工范畴订单送来迸发、业绩大幅改善，往后看需要关心订单的持续性。
2）费用率同比回升，财政费用大幅添加。2026年一季度费用率为10。2%，同比提高0。1pct，较2025年下降0。3pct。费用总额同比大幅回升7。7%，此中财政费用较着添加，2026年一季度财政费用达到1866亿元，同比提拔60。7%，财政费用率为1。3%，同比提拔0。5pct，较2025年提拔0。3pct。
